# CRCL 一文看懂——原创观点汇总
**作者**: 大宇
**日期**: 2026-05-04T23:19:41.000Z
**来源**: [https://x.com/BTCdayu/status/2051441664414388248](https://x.com/BTCdayu/status/2051441664414388248)
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注：本人多篇原创文章精简版，全文请访问dayu.xyz，均为个人学习笔记，不构成投资建议。
## 核心观点
1. 稳定币是美元、美债的第二增长曲线。
2. 合规稳定币公司是史上第一类能分享部分铸币税的最强商业模式。
3. 美国政府与天才法案是合规稳定币的最大分发力量。
## 一、稳定币的商业模式
1. 稳定币是世界上最好的生意
投资首看生意模式。稳定币是世界上最好的生意。
如果说，比特币是人类第一次掌握私有财产，其重大意义无异于人类第一次实现直立行走——那一刻让猴子变成了人。
那么，稳定币是第一次"民间"分享铸币权：印钱、全世界收息。
2. 稳定币讲究规模效应
稳定币讲究规模效应，最终会呈现2/8分布。即最大的稳定币拿下市面上最大的份额。
人一定最重视自己钱的安全性，尤其是大钱，会天然倾向寻找规模最大的稳定币，就像大钱不愿去小银行一样。
但稳定币和普通法币还有一个显著不同，头部稳定币和新/小的稳定币，链上场景不一样。大的稳定币，有着最多的链、币种、链上深度/流动性等全方面多角度各APP的支持，而小的、新的，场景更少，会进一步验证本结论。
3. 最大的稳定币一定是合规而不是非合规
合规是规则，也是清场，灰色占比最终一定极小，但永远会在。
就像USDC被标普评级为优，并获得OCC牌照，不断扩大合规用户与场景；而USDT评为差，一边在买球队、买矿场、买黄金、买电。
4. 银行是苦生意，稳定币是好生意
银行是苦生意，做放贷赚一点利差，但要担心像恒大这样的公司钱收不回来的风险。
而CIRCLE这样的稳定币公司，则是0息收钱并只需回馈用户易用性，而拿到的钱直接自己拿去买美债生息。这个好生意诞生的本质在于美国对于向全球兜售美债，扩大美元场景、增加美元用户的需求十分强烈。
5. 头部合规稳定币将成为金融基础设施
头部的合规稳定币会发行自己的链，拿到银行牌照，成为金融基础设施，融入到全球银行、法币体系，在各端的结算、支付、跨链、借贷等所有场景中渗透。规模越大，其中各种点差、手续费等将赚麻，成为新时代的VISA——但不仅止于VISA，因为链上需求要大于传统方式10倍，比如AGENT。
6. 稳定币在AI时代是AGENT通信的硬通货
稳定币在AI时代是AGENT通信的硬通货，未来AGENT也是万亿级别赛道。AI之间的对话、交易等，只能使用稳定币，因为AGENT没法去开户之类，而且银行也没有办法打造一些系统对接庞大的AGENT使用，但稳定币可以，天然就是去中心化在链上，能实现完全的自动化，方便AGENT的使用。
## 二、为什么是USDC
1. 合规是清场，USDC将成为最大受益者
USDT不走合规，也走不了合规，也不需要走合规。
而USDC为合规而生，COINBASE作为股东，负责推广与分发，贝莱德与USDC签备忘录，你来我这存，我帮你推并且保证不搞别的任何稳定币。
摩根大通下一步要把USDC作为抵押品。稳定币法案落地，USDT会受到进一步打击。
明年上半年应该会看到USDC继续迅速扩张并接近USDT的规模。
稳定币规模要到3万亿，不靠币圈这点量——而要靠机构、支付与跨境转帐，所有的新美元体系下，都需要合规稳定币。
2. 两大重磅消息
2月上旬出来有两大重磅消息：
一是DTCC获得SEC批准，要搞美股上链，罗素1000全上。股币将要融合，只要链上能买，那就一定是用USDC这种稳定币，这会带来恐怖的需求增长。类似于币圈买BTC的人，都要用USDT作为交易媒介。
一个普遍存在但又极为愚蠢的观点是，链上美股是伪需求，因为币圈人不炒——即没意识到，美股上链不是给币圈的，而是美股本身的改造，币圈这点量和韭菜在这盘大局中可以忽略不计。
二是CIRCLE获得OCC牌照，这是由全美银行监管机构发出的人类历史第一块稳定币银行牌照，CRCL自此成为正式的金融基础设施，其USDC将直接等同于国家背书的美元，完全打开了所有银行、投资机构、养老金等持有USDC的可能。
3. 稳定币的竞争比想象的要难得多
按照规则发行新的稳定币很容易，大家都可以发，谁都可以发，那这会是一个非常简单且竞争激烈的赛道吗？不是。
且不说CIRCLE当前的优势中，包括几十个国家的各种牌照，且不说《稳定币法案》直接照搬CIRCLE模式等等，只说宇宙第一大所努力扶持的FDUSD搞了二三年才几十亿美元市值且仅限于币安有就可猜测到了。
USDC目前在几十条链、数百个交易所都部署完毕，从链上开发套件、API到各链间流动性支持，再到跨链协议的布局等等，非常成熟而庞大的支持，任何一个新稳定币要达到这种状态，也同样需要多年——但留给竞争者的时间不会很多，因为越大的雪球可能滚得越快。
合规稳定币除了CRCL，还有PYUSD、USD1等。本来PAYPAL几千万用户，理论上应该很强才对，但最近几个月虽然增长迅猛，但是实际上是骑虎难下，补贴每天在烧钱，不补贴用户就走了。
而PAYPAL的困境也是其他包括贝莱德等巨头自己不下场搞的原因：要投很多钱、要有强大团队、要有丰富经验，要能持续亏得起等等。
4. 稳定币越大，运营成本越低
稳定币是规模化、网络化的生意模式，只要体量越大，最后就越无敌，营销成本越低。
早期要把利息全部发出去来扩大规模，但当规模到一定地步的时候，不再需要任何推广了，存在本身就是最大的推广——就像美元的使用在规则定下来后，后期就是惯性和场景了。
国际贸易结算中，用美元的规则、习惯形成后，改用其他货币为什么这么难？同样去理解CRCL就行了。
目前CIRCLE在美国的国债化债战略下，其地位有点像洛克希德马西马丁在军工领域的位，资源全怼过去了。
## 三、关于CRCL的思考
1. CRCL进标普500是规划好的路径
CRCL上的纽交所，没上纳斯达克。因为这步棋就是要把CRCL不作为科技股，而是作为新时代的金融基础设施。
CRCL的盟友全在那，贝莱德、高盛等。按照市值200亿左右，连续几个季度盈利的标准，预计明年年底纳入标普500指数，从而获得近百亿被动买盘。
2. 成本价是一个清晰的锚定
IPO价格是30左右，后面开盘就是60，所以60是二级底，跌破有一定难度。
而30的话，相当于比一个破银行还便宜，但这两者没法比。
3. 风险因素
- 降息与增长：USDC规模如果增长不够快，而降息非常凶的话，市值会觉得其收入减少要跌进而暴跌。但这一条主要看增长。
- 龙头被抢：比如PYUSD，虽然规模当前还不值一提，但最近增长挺快，用户会不会借PAYPAL这个平台获得爆发式增长？但从目前的情况来看，不会输，但也可以长期观察。
## 四、关于COINBASE分成的讨论
1. 分成协议的背景
COINBASE大概当前仅持有4%的股权了，算不得什么大股东。
目前的协议是23年签的，26年到期，届时重新谈。在当前的协议中，本质就是你帮我营销，我给你钱。给钱的方式是CB内的利息收益你全拿走，站外的收益我拿一半。
看起来CRCL真TMD吃亏是不是？但你知道23年发生了什么吗？
23年的CRCL是有史以为最黑暗的时候，那时候CRCL把钱放在硅谷银行，CRCL把很多储备金就在那，结果大家都吓傻了，USDC开始脱锚，0.87了，死亡的风险都开始出现了。
COINBASE出现了，正义的化身，顶着光环来救了，和CIRCLE签这个协议，你签了，我给你背书，我站内的USDC交易之类不停，不下降，我给你担保说你没事。
所以协议签下来了，所以每个人都觉得吸血有点过，但是，在当时那个时候，连诸葛孔明都特地点评了此事，他说"今天下三分，CIRCLE罢弊，此诚危急存亡之秋也"。
这个协议现在看是吸血，当时则是救命的良药。
但是，如今的CIRCLE日益壮大，背靠稳定币法案，近几年各种建设布局日益深远，欧元稳定币也早早拿下，如今亦稳居第一。
2. 未来分成比例
未来稳定币的增长靠什么？
这些增长在发育期很有用，就像我3岁前要靠喝奶，但是我30岁了可不靠这东西了。
稳定币未来的增长主要是靠：
- 美股的底层改变，现货和合约交易上链
- 外汇交易的上链
- 企业间结算的上链
- 日常消费与生态的上链（就像现在国内人人都是用微信支付，而10多年前都是现金支付一样）
上面这些都是合规吃大头，强的吃大头。
## 五、关于稳定币估值的思考
1. 旧框架估值新事物的错误
Rocky老师观点中提到的观点中：银行体系"被抽干"等，在稳定币规模达到万亿甚至10万亿以上，是可能客观发生的，但是后续推理与逻辑不对。
因为，这里假设了一个错误的前提：银行揽储与吃息差是美国货币体系最重要的事——过去是，现在不再是，将来更不会是。
对美国来说，不是"银行利润第一"，而是美债顺利被全球吸收 + 美元持续担当全球计价/结算货币 + 国内金融稳定！
理解美国国家战略级的前提十分关键！
2. 关于"稳定币抽走存款 → 货币乘数坍塌 → 央行调控失灵"
资金没有"死在稳定币里"，而是通过储备资产直接进入 T-bill / RRP 等"官方资产端"，仍在整个美元体系之内，只是从商业银行挪到了央行/财政部一侧。
2008年后，美国货币政策框架已经从教科书式的"固定准备金率×乘数"转成了"超额准备金 + IOER + RRP 框架下的利率走廊"，货币乘数早就不再是那个单一、稳定的核心控制杆了。
央行仍然可以通过短端利率、RRP利率、监管工具，对整个短期美元资产的收益率施加约束。
3. 关于"稳定币威胁银行生意 → 银行+央行一定联手压制"
银行不爽是完全正确的，存款被吸，手续费越收越少。但是新时代的到来，什么时候管过旧时代的眼泪？
电商到来，线下商店维权没意义，要么拥抱要么淘汰。而现在CRCL搞的USDCX等银行级合规隐私稳定币就是给到改变的银行的。
在国家层面，从来不会"保护单一行业的旧模式"，而对美国来说，"维护美元主导地位 & 美债融资能力"这两个金融领域最高的目标。
银行可以通过监管博弈获得补偿，但很难换来"打死那新贱人，继续爱我一个"。
4. 合规稳定币本质上是"美元 & 美债的第二曲线"
合规稳定币本质上是"美元 & 美债的第二曲线"，是帝国工具箱里的新工具，而不是外敌。
即使最坏的情况，M2的10%是2万亿美元，而USDC目前是780亿美元。
## 六、CRCL未来不止是一家利差公司
1. 链上SWIFT+VISA
现在我们在各链之间跨链USDC，想必大家用得最多的会是CIRCLE自带的CCTP，这是官方原生的跨链，安全性超过了当前一切跨链，未来链间跨链和协议接入，都会使用他。
当USDC的规模达到3万亿，每天数千亿将在链上移动，假设是1000亿，即使收0.01的费用，也将是很大的规模。
Circle已经在搭Circle Payment Network，它本质是一个B2B结算网络：跨境B2B付款、跨境工资、供应链结算、平台型企业（电商、支付公司）的幕后清算层。
而这也是大概率能成的生意，其中包括类似VISA式的收费模式，加接口费等，会是利息收入的重要补充。
2. 链上外汇交易
CIRCLE不只有USDC，同时还有合规的链上欧元，未来还会有日元、英镑。
外汇市场是全球最大金融市场，日交易量7.5万亿，它作为发行商，天然就有最深的流动池，只赚极小的点差，收益可能就超过美债的利息！
3. 企业级服务
任何企业、钱包、开发者平台，当前都可以直接使用CIRCLE的Programmable Wallets服务接入，直接就能使用合规稳定币方案，也可以使用他的Web3 Services，实现包括钱包、合约部署、Gas抽象等一整套API。
当USDC是链上美元标准，所有想集成美元支付的钱包/应用/游戏/NFT/DeFi都有动力接Circle的钱包服务，因为那是官方最顺的路。
4. 资产管理
目前Circle已经和贝莱德合作搞了一个USYC：链上国债基金，未来会进一步扩大规模，Circle提供发行、结算、转账与钱包基础设施，自己拿一部分管理费/平台费。
给贝莱德提供一揽子「基金代币化基础设施 + 合规钱包 + USDC结算」，收平台使用费 + 按交易量计费。
5. ARC高速过路费
Arc的定位：针对稳定币支付设计的L1，原生支持：跨境支付近乎即时结算，代币化证券、国债、大宗商品，稳定币交易对的永续合约市场。
收入按惯例有三块，包括GAS费（不一定），作为验证人的费用，MEV收益等。
ARC大概率会是机构的首选链，无论是DTCC还是摩根大通，很可能涉及重要结算的都用ARC而不是BASE。
6. 身份基建
USDC覆盖的国家、链越多，天然就是掌握了最多的链上美元的流动数据，于是他可以把所有这些流动与数据包括后给到不同机构进行收费，比如合规模块给银行、券商；风控/API给交易平台、做市商；市场数据产品给基金、量化。
这种边际成本低，对CIRCLE来说顺手做的，但收益可能很大，尤其是合规，即使是币圈交易所在合规上的成本就巨大，像HASHKEY这种所，大头全在合规上，而当USDC进一步做大，其他人不用做合规了，直接用他的规则——CIRCLE自己的合规成本变成了可售出无限份的产品。
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