忘记ARR：AI公司尽调需要打开代码库
作者通过实际案例指出，传统财务与技术尽调方法不适用于AI公司收购评估。一家宣称拥有'专有AI平台'、ARR达420万美元并年增长40%的公司，打开代码库后发现仅是调用gpt-4o的API包装：一个系统提示词加React前端，600行胶水代码。作者提出AI尽调的四大盲区：模型依赖风险、训练数据责任、以及AI产品与传统SaaS的根本差异，强调评估AI公司必须超越财务报表，直接审查代码库的真实技术壁垒。
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Anthropic要IPO了，招股书里11个有趣的细节
Anthropic公开IPO申请，计划募集约1000亿美元，估值或达1.5万亿～2万亿美元，或成人类史上最大IPO。文章总结了招股书中11个有趣的细节：股票代码ANT与6年前蚂蚁集团IPO的巧合；收入五个季度暴涨30倍、算力投入产出比转正；账面巨亏807亿美元实为可转换票据公允价值变动；向小说家Bartz支付15亿美元版权和解金；5%-7%收入来自违规客户；与马斯克从骂战到签署1205亿算力合同；签署超5000亿美元照付不议的算力合同；7位创始人花7美元掌握50.1%投票权；设立公益基金及Windfall条款；Dario履历未提百度经历等。
SpaceX 财报解读：迈向首家 100 万亿美元市值公司
SpaceX 第三季度营收 146 亿美元，同比增长 161%，净利润 44 亿美元，扭转上年同期亏损。其最大业务已不再是火箭，而是 AI 超级智能业务（76 亿美元，增长约 830%），超过 Starlink 和发射业务。作者认为 SpaceX 正构建独一无二的完整体系：火箭、全球通信网络（Starlink 1360 万用户）、吉瓦级算力和能源，形成竞争者无法复制的飞轮。公司市值约 2 万亿美元，作者论证通往 10 万亿乃至 100 万亿估值的路径，同时提示资本开支巨大、AI 信贷周期和关键人物风险。
SpaceX 市值 2.2 万亿、收入 400 亿，他把这叫作资本市场史上最离谱的定价
本文整理了 Noble Capital Advisors 管理合伙人 George Noble 在 Bloomberg 节目上的观点。他认为 AI 是人类历史上最大的资本错配，CoreWeave 是其最大空头仓位，当前 60 美元的价位比 107 更适合做空，判断依据不在股价而在信用市场的 CDS 和债券定价。他对 SpaceX 给出'资本市场史上最离谱定价'的评价，指出约 100 倍收入的估值与十亿股级别解禁压力。其多头仓位在能源板块，看重标普中能源仅占 3.5% 权重却贡献约 12% 自由现金流、行业自然衰减及长期投资不足。最后他认为债务只有通缩或印钱贬值两条路，政策制定者永远选后者，对冲首选黄金。
硅谷国庆见闻 - 愿天下处处是泡沫
作者在硅谷待了20天，开了70个会，记录了硅谷AI生态的见闻与思考。文章描绘了硅谷如同2014-2015年中国经济上行期的繁荣景象：人人创业、投资。分析了Neo Labs面临的挑战，119家共募资943亿美元但多数无PMF；数据公司成为显性商业机会，成为frontier的research partner；DeepMind因大厂病、数据和算力受限而式微；YC扩招导致创始人年轻化；美国AI并购退出活跃但普遍夸大；华人创业者与投资人在硅谷崛起。作者认为泡沫本身就是经济上行期的正常现象。
AI 价值创造问题：私募股权需要超越裁员的 AI 策略
文章指出私募股权行业的 AI 价值创造计划过于依赖裁员降本，把 AI 策略简化为成本目标。作者认为 AI 是工程问题，应该问 AI 能如何改变公司交付的产品、速度和客户付费意愿，而非仅计算可裁减的岗位。文章用 Freight Audit 服务案例说明生产力可以投入产品路线图，并引用 Box 和 Ramp 数据显示重度 AI 采用者反而扩大招聘。作者分析四个盲点，重点讨论退出倍数风险：成本节约可能被估值倍数下降抹去，尤其在 AI 颠覆软件行业的背景下。建议从'希望退出时拥有的企业'出发制定 AI 战略，让 AI 作用于收益增长、退出倍数和持有期三要素。
硅谷没有忠诚
文章以Khosla Ventures两位合伙人Khosla与Rabois因AI编程公司Factory顾问Degnan跳槽至竞争对手Cognition而公开争执为切入点，揭示了硅谷一级市场的现实逻辑：资本可以同时下注多家竞对公司，但关键资源（如顶级销售高管、企业客户、信息通道）永远是排他的。文章剖析了两家公司快速膨胀的融资与估值、VC圈层化的人脉网络、投资人与高管身份的切换，以及股东兼客户的利益冲突，指出创业者所期待的忠诚从未在合同中被承诺，资本最优化配置往往意味着牺牲个别被投公司的利益。
风口的力量：AMD 82亿美元收购李飞飞的World Labs
李飞飞创办的AI公司World Labs被AMD以约82亿美元全股票收购，李飞飞将加入AMD担任首席科学家，向苏姿丰汇报。该公司2024年初成立时估值仅约2亿美元，今年年初估值涨至50亿美元，成立仅两年半即被收购。a16z等硅谷风投自2024年4月起连续多轮投资，成为最大赢家。文章借此说明站在AI风口上的巨大价值与资本回报。
To Seek a Newer World：李飞飞宣布 World Labs 加入 AMD
李飞飞宣布其创办的空间智能公司 World Labs 将加入 AMD，她本人将出任 AMD 执行副总裁兼首席科学家。文章回顾了她自 2000 年进入 AI 领域以来的历程，包括 ImageNet、Google Cloud AI 和斯坦福 HAI 的工作，以及 2024 年与 Ben Mildenhall、Justin Johnson 共同创立 World Labs，专注空间智能与物理世界推理。公司发布了 Atlas 模型，解决了新视角预测等关键问题。她认为与 AMD 的软硬件整合能加速 AI 解决药物研发、机器人等现实问题，并以'寻求新世界'表达对未来的期待。
$5T opportunity: AI Roll Ups
Greg Isenberg 提出利用 AI agents 收购传统服务业企业的「AI Roll Up」策略：到 2035 年约 5 万亿美元的美国企业将易手，多为无继任计划的婴儿潮一代业主。通过以服务业低估值收购会计、物业等企业，再用 AI agents 重构交付流程，可将 5-10% 的 EBITDA 利润率提升至 30-40%。文中列举 Thrive Holdings、General Catalyst 等案例，并论证个人创业者比大基金更具优势：小交易规模、可用的同款 AI 工具（Claude Code、Codex）、创始人可亲自整合、卖家更愿卖给个人，以及 SBA 贷款等融资渠道支持。
红杉合伙人 Pat Grady 分享 AI 行业 LP Meeting 要点
红杉合伙人 Pat Grady 公开了与 Boston College 的 LP meeting 录像，信息密度极高。要点包括：JEV 七天内收入从零增至一亿；AI 公司增速远超历史水平，Instinct 保持日均 10% 增长；出现连融两轮风气，红杉陪建公司平均投后估值 1.1 亿，一个月后只出钱方给的估值达 34 亿，他称之为泡沫；企业希望 own 自己的 intelligence，专用架构 lab 跑赢通用 lab；应用层公司每 4 个月需 reinvent 一次；组织正向 network of agents 演进；labs 模型已在自我迭代，alignment 未被重视；hyperscaler 开始借钱做 capex。
$5T opportunity: AI Roll Ups（AI并购：5万亿美元的机会）
作者提出'AI Roll Up'是新型私募股权模式：到2035年美国约5万亿美元企业（多为婴儿潮一代退休者的服务业小企业）将易手，买家可以用低价收购已有客户、牌照和信任的服务业企业，再用AI Agent重构交付流程，将传统5-10%的EBITDA利润率提升至30-40%。文章列举Long Lake、Thrive Holdings、General Catalyst等案例，并论证个人创始人相比大型基金的优势：基金看不上小额交易、工具人人可用（Claude Code、Codex）、单人可承担整合角色、卖家更愿意卖给个人、SBA贷款等融资渠道成熟。最后强调'买而优则建'的逻辑：客户信任和历史数据是初创公司无法快速获得的资产。
The Great Neolab Trade
文章分析了AI新实验室（Neolabs）的投资热潮。OpenAI和Anthropic合计年收入约1250亿美元，估值超3万亿美元，成为史上最快的价值增长。早期投资这两家的反共识押注获得了巨大回报。此后FOMO情绪驱动资本疯狂涌入：三年内102家Neolabs融资700亿美元，总估值约3200亿美元但收入微薄。作者指出这一赌注成立需满足三个条件：前沿实验室不被开源商品化、创新将来自实验室之外、Neolabs需在巨头获得能力前建立差异化分销。按当前估值推算，Neolabs需实现约1460亿美元合计收入才能获得3倍回报，实现10倍回报则需5000-9000亿美元收入，远超OpenAI与Anthropic当前收入之和。
